矫正市场“羊群效应” 改善民企融资氛围

“10月22号，国务院常务会议决定，对有市场需求的中小金融机构加大再贷款、再贴现的支持力度，设立民营企业债券融资支持工具，以市场化的方式帮助缓解企业融资难，促进民营企业稳定、健康发展。”10月26日，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜在国务院政策例行吹风会上介绍设立民营企业债券融资支持工具时说。

　　根据人民银行介绍，民营企业债券融资支持工具由人民银行运用再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作，通过出售信用风险缓释工具、担保增信等多种方式，重点支持暂时遇到困难，但有市场、有前景、技术有竞争力的民营企业债券融资。

　　潘功胜表示，该工具可以通过信用风险缓释，为部分债券发行遇到困难的民营企业提供增信支持，进一步促进民营企业产品和金融服务创新发展。

　　潘功胜介绍，设立该工具基于两方面考虑：

　　一是当前我国经济总体保持平稳运行的发展态势，但在国内外多重因素综合影响下，经济运行中也面临着一些挑战，其中就包括一些民营企业出现了违约事件，金融市场和部分金融机构对民营企业风险偏好有所下降。而这种风险偏好的下降，在金融市场上出现了一定的“羊群效应”，一些经营正常的民营企业遇到了融资困难。这样的一种情况单纯依靠市场力量进行自我矫正，短期内可能很难产生效果。

　　二是矫正市场的“羊群效应”和一些非理性行为需要找到一个突破口。债券市场具有公开、透明、传导效力高的特征，定价非常市场化，它对其他金融市场预期的引导能力也较强。所以选择债券市场支持民营企业发债融资，对于改善市场预期、提振投资者信心具有积极意义。

　　在具体的运作方式上，人民银行已提到，由专业机构进行市场化运作。

　　潘功胜表示，民营企业债券融资支持工具概念相对陌生，但相关产品在中国金融市场已存续很多年。该工具本身包含的一个含义是，相当于投资人在购买债券同时，购买了一份违约保险。在专业机构的运作上，人民银行初期选择了在债券市场信用增进和风险管理方面具有丰富经验、较强的信用风险识别管理和控制能力的中债信用增进投资股份有限公司。除此以外，人民银行也在研究选择其他专业机构参与该计划，同时也鼓励商业银行、证券公司、保险公司以及其他信用增进公司等商业机构，基于商业原则开展类似的业务。

　　潘功胜表示，设立该工具主要是为带动整个金融市场对民营企业融资氛围进行改善，但在主体运作上完全市场化方式去操作，人民银行实施了严格的管理。具体的要点包括：第一，对于参与工具的各方建立有效的激励约束安排和风险共担机制。第二，要发挥债券市场的主承销商作用。第三，人民银行在选择企业方面是完全市场化的。在企业有意愿的基础上，由专业机构评估是否给企业发行这样的产品，这完全由实施机构自主决定。第四，信用风险缓释工具的价格形成完全市场化，产品的发行要通过公开路演、簿记建档等市场化过程确定发行价格。第五，实施机构会基于大数定律对债券发行人的违约概率进行严格精算，再结合信用风险缓释工具可能的定价区间，通过风险收益模型来测算损益情况，从而判断是否对企业发债提供支持。