策略研究:经济周期、行业轮动与保险资金配置

保险资金需要实行资产负债匹配管理,具有风险厌恶性和长期性等特点,资金的特性决定了保险资产配置的总体原则是安全性、流动性和收益性相统一。与发达国家相比,我国保险资金运用形式中以协议存款和债券为最主要资产配置类别,权益类投资在整体资产中所占的比重较小,提升空间较大,投资渠道也有待进一步拓宽。长期和多元的资产配置必然经历周期轮动,影响投资收益的因素包括利率因素、汇率变动和市场因素,因此在保险资金配置过程中,需要更加注重大经济周期波动和权益类资产的周期轮动等长期因素。

保险资金是长期性的资金,其中寿险资金占据绝对比重,其对应的负债很多是长达二三十年的长期保单。因此,保险资金所对应的投资策略也具有长期投资属性。决定保险资金收益的核心在于资产配置,需要把经济周期和市场周期结合起来研究, 把握住大类资产的风险收益特性, 从而优化资产配置的比例。

保险资金应根据经济周期的波动进行灵活的资产配置调整。从国外保险资金投资组合的动态变化情况看,其投资组合并不是一成不变的,而是根据经济周期的变化进行灵活动态调整的。对我国的保险资金而言,影响资金配置的因素主要有政策因素、利率因素和市场因素,随着政策方面对保险资金投资范围的不断放开,未来影响收益率的主要因素为利率因素和市场因素,险资配置也要根据这些因素进行动态调整。

中国经济的周期下行和产业结构的变化,将使国内利率和通胀水平维持在相对较低位置,成为影响投资收益的重要宏观因素。汇率变动影响对本币标价资产的需求,从而导致资本项下大量的外汇流入或流出,引发货币供给量的变化,同时影响市场的风险偏好和估值水平。

“资产荒”的形成是经济转型阶段必然要付出的代价,将潜移默化地改变市场运行的规律,使市场呈现出前所未有的交易型牛市格局。解决资产荒的途径主要是:寻找和培育新的具有增长和盈利空间的投资方向、供给侧改革、增加消费端动力,而这三种路径同时也伴随着相应的投资机会。

权益投资方面,根据美林时钟周期理论和经过中国股票市场数据验证的结论,同时具有周期轮动特征、业绩对股价驱动明显的有建筑材料、汽车、家用电器和商业贸易等板块,在实际操作中,可以结合具体轮动周期重点关注这些板块。

固定收益投资方面,在货币维稳、财政积极、债务杠杆继续扩张的背景下,我们判断2016年利率水平总体可能前平后高,相应的产品配置策略为:轻利率、大固收、加杠杆,相信在资产证券化、类固收股息资产、国债期货套利策略等多个方面,将有更好的表现。