对《商业银行理财业务监督管理办法》征求意见稿的点评:打破刚性兑付,迎接银行大资管时代

今日,银监会下发《商业业务监督管理办法》征求意见稿(以下称“办法“),意在建立银行理财业务的新框架。
对此,我们的点评如下:
建立银行理财业务的新框架
自2004年银监会批准首只产品至今,银行理财已经运行十年有余。2005年银监会发布了《商业个人业务管理暂行办法》,之后又出台了26个相关规章与文件。迅速壮大,但面临的问题和风险都在增加。原有的管理办法已经不能适应理财业务的发展现状,而之后出台的规章文件缺乏系统化需要整合。
此次“办法”意在建立银行理财业务的新框架,化解银行理财的潜在风险,打破刚性兑付,实现银行破产隔离。新办法将是银行迎接大资管时代的里程碑。
与其他资产管理产品统一监管标准,是对理财监管的实质性放松,
通过对“办法”的解读,我们认为这并不是对银行理财的又一次监管和限制,而是在做好风险控制线下的一次监管放松。
长期以来,银行面临着产品、信托产品、包括货币基金在内的公募基金、券商资产管理产品等竞争。虽然银行理财在渠道等有自己的传统优势,但在投资门槛、投资范围、破产隔离、产品设计等机制方面缺乏灵活性,这成为制约银行理财发展的重要因素。
此次银监会参考其他资产管理业务的相关规定,对银行理财业务相关监管规定进行了主动调整,努力实现和资产管理行业中其他产品统一监管标准。这有利于银行业资产管理业务做大做强,既发挥自身优势,又能与其他资产管理产品在同一监管标准下竞争。
具体的放松包括:
1)将银行的理财管理计划销售起点金额从5万降至1万,降低了投资门槛;
2)明确将公募基金的产品分级概念引入银行理财产品;
3)引入项目融资类产品、类产品、另要投资产品等概念,意味着银行理财的投资范围将得到扩大。
非标回表对理财业务有短期冲击,长期看降低银行发行预期收益率理财产品意愿
为了化解银行理财业务风险,降低银行发行预期收益率理财亿元,推动向净值型理财转变,银行采取了较为严厉的措施,即非标回表。
非标转表,强制银行承担风险
“办法”要求对预期收益率理财产品投资的非标部分,准确计量风险并计提资本与拨备,并计算存贷比等监管指标。根据银监会估算,现有非保本预期收益率理财产品8.4万亿,存量非标2.8万亿,如果直接转入表内,将对银行的资本充足率、净利润和资产负债表产生巨大冲击。但是考虑到以下三点,实际影响可能会较小:
1)项目融资类产品、净值型开放式产品、理财直接融资工具和理财管理计划可以承接大部分非标资产
2)对存量非标给予宽限期,部分非标会自然到期
3)部分理财运作规范的银行早已经针对存量非标计提拨备和资本
基于以上,我们认为存量非标回表的政策影响不大,但是通过强化银行承担理财实质风险的方法,降低银行继续发行预期收益率理财的意愿
计提风险准备金,加大发行预期收益率理财的成本
“办法”要求对预期收益率理财产品,其管理费的50%要计入风险准备金,因此理财手续费收入相应减半。根据我们对、、等测算,表外理财的手续费收益率在1-2%之间。以1%保守估算,银行业理财业务的手续费收入将减少大约400亿,相当于银行业净利润的2%。
这将大大降低银行发行预期收益率的意愿,进而推动净值型理财转变,从中收取管理费并分享投资超额收益。
竞争性资管产品出现变化,有助刚性兑付打破
银行理财的刚性兑付难以打破有客观原因,同为预期收益率型的信托产品对银行理财构成了较大竞争。银行出于挽留客户等理由,迟迟不愿打破刚性兑付,进而推动净值型理财的发展。随着收益率下行和风险逐步上升,信托产品对银行理财的竞争压力在逐步降低。
与此同时,有利于净值型产品发展的股票市场等吸引力在逐步增强,如果银行能够抓住机遇,推出有吸引力的净值型理财产品,逐步取代预期收益率型,从而有助打破刚性兑付。
打破刚性兑付,其意在降低社会融资成本
我们认为,监管机构对于理财业务转型的推进加速,其意在于继续降低社会融资成本。
一方面,项目融资性理财和净值型理财,能够直接使资金对接融资方,减少了融资环节和不必要的费用,有利降低社会融资成本。
另一方面,由于刚性兑付的存在,理财收益率难以实质回落,对存款等构成了较强的竞争关系。刚性兑付的打破,有利于降低理财收益率,进而减缓对存款的成本压力,可以视为一次“制度性降息”。
三个层次理解对银行的影响
理财业务短期内将受冲击:受非标回表和手续费的50%计提风险准备金影响,银行的资本充足率、存贷比和净利润将受影响
对银行的监管实质性放松:银行大资管时代将到来,长远看,增加了银行的收入来源和业务领域
打破刚性兑付,做实银行净资产:打破刚性兑付,解除了银行的一大潜在风险,有助于进一步做实了银行的净资产。近期的一系列政策,对于银行净资产做实都用重大作用,包括:43号文地方债务管理办法、允许呆账核销税前抵扣、推出存款保险制度等,都有利于银行化解长期制约其估值的各种潜在风险。
银行理财为带来增量资金
此次“办法”依然沿用此前规定,理财资金禁止投资二级市场股票或相关基金、禁止投资未上市股权或非公开发行股权。但风险承受能力较强的高净值客户、私人银行客户、机构客户等不受限制。
征求意见稿中“拟允许商业银行以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户等相关账户,鼓励理财产品开展直接投资”实质是鼓励银行理财资金投资交易所债券、优先股、信贷资产支持证券等固定收益类产品,而非打开直接投资股票的窗口。
截止今年6月末,私人银行客户专属产品资金0.72万亿,占理财余额的5.69%;机构客户专属产品资金3.89万亿,占比30.76%。这两类都可以投资股票市场。而7.52万亿的一般个人客户资金占比达到59.48%,目前仍然较少涉及股票市场。虽然“办法”禁止直接投资二级市场股票,但对于通过分级产品形式并未明确规定。我们认为银行理财监管放松是大趋势,随着股票市场吸引力提升,而传统型理财产收益率下降,部分理财资金通过创新形式配置股票市场是大概率事件,预计这将为股票市场持续带来增量资金。
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