债市“定向”和“微调”或为主基调

　　【摘要】回顾今年以来的债券市场表现，小牛行情主要源于流动性的支持，央行持续正投放增加了市场的货币供给，定向降准也对流动性有一定的正面影响。政策全面宽松概率不大，“定向”和“微调”或为主基调。

　　上周三（5月28日），李克强总理在会见世界经济论坛主席施瓦布时表示：“面对中国经济的下行压力，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策协同配合，做好政策储备，适时适度预调微调”。近期市场对总理关于应对经济下行压力的多次讲话反应较为强烈，利率下行，人民币汇率贬值。

　　以目前的市场趋势看，即使是2季末传统的流动性紧张的时点，也不会出现去年“钱荒”的局面。然而从实体经济的角度考虑，与资本市场流动性宽裕相比，企业贷款的成本却不断攀升，这一矛盾源于实体经济不见起色，商业银行放贷的意愿有所下降。我们认为，目前中国经济正处于转型期，政策调整的根本目的是逐步淘汰落后和过剩的产能，因此全面放松的货币政策可能性不大，较大概率会通过“定向”和“微调”的手段来维持整体货币环境的平稳和适度宽松。

　　展望未来，我们认为债市单边上涨的行情或不会持续太久，有可能出现震荡格局。实体经济走弱利好债市的基础是货币政策的放宽，而正如我们之前所说，全面放松货币政策的概率不大，因此我们对未来债市的看法相对谨慎。在这样的预期下，未来我们的信用债投资会以持有债券获取票息收益为主，同时注重对个券资质考察，对于较低评级的高收益债券、处于问题行业的公司都采取回避政策。

　　提示：通过以上信息我们可以知道，短期内进一步扩大再贷款工具的使用或者全面降准的可能性不大，央行可能会继续通过“定向”和“微调”手段来维持整体货币环境的平稳和适度宽松。